导读：
国内电信投资具有明显的季节周期波动特征，通常呈前低后高特点：即一季度是低谷，四季度是高峰），二、三季度处中间水平。但我们认为09年国内电信投资的季节性分布将不同于往年，09年电信投资将会呈现出前高后低的走势。由于通信设备企业的业绩与电信投资具有较高的同步性，因此09年通信设备企业的业绩将会呈现出类似的走势。
点评：
1、国内电信投资和设备商业绩季节周期性明显
国内电信投资具有明显的季节周期波动特征，通常呈前低后高特点：即一季度是低谷（03-08年1Q占全年投资比平均13.7%），四季度是高峰（03-08年4Q投资占比平均38.5%），二、三季度处中间水平（03-08年平均占比分别为25.9%、21.9%）。原因包括运营商倾向上半年将更多精力投入市场营销而非网络建设（为全年用户发展目标的完成抢占先机），以及运营商的强势使网络建设工程项目大多在年底的四季度验收、结算。
运营商投资及验收的季节性波动直接导致设备商业绩相应波动。05-07年，行业重点上市公司的Q1、Q2、Q3、Q4收入占（全年）比均值为18.5%、24.5%、25.3%、31.6%，净利润占比均值为16.3%、24.0%、28.2%、31.5%，与国内电信投资的季节性趋势基本一致。
2、2009年电信投资不同于往年：前高后低
虽然国内电信投资历史走势有明显的前低后高季节特征，但09年的形势却很可能与此前不同。我们认为以下两大重大因素将使09年的电信投资额呈相对平稳甚至是前高后低的季节性特征，即1、2季度的投资水平很可能将达到全年高位（与3、4季度比较）：
（1）在3G牌照于1月7日正式发放后，三大运营商为在竞争中抢占先机，已争分夺秒展开网络招标和建设工作，不会遵循往年的前低后高投资节奏。事实上，由于牌照分配在重组后基本明朗，电信在08年4季度即开始大规模建设CDMA网络（包括2G和3G）。
（2）政府扩内需、保增长的政策也要求运营商在上半年就尽快释放投资。公开资料表明三大运营商将争取在2009年5月19日“世界电信日”前至少开通全国重要城市（直辖市、省会城市、经济单列市）的3G网络，其中电信因CDMA升级便捷将全国范围内开通。按电信08年10月、移动08年12月、联通09年2月进入3G建设高峰期，运营商3G建网高峰阶段持续3～4个季度（此后投资将稳中趋降），则国内电信投资阶段性高峰（三大运营商建网高峰重叠期）将出现在2009年1～3季度。
如果按照我们预料的今年国内电信投资将呈相对平稳甚至是前高后低的季节走势，这将为行业上市公司的业绩和景气走势预测带来重要变化（不同往年）：
（1）上市公司全年的季度业绩分布将相对均衡，即1、2、3季度的权重可能相对提升（尤其是1季度），而4季度的业绩将相对下降。
（2）由于往年投资额前低后高、09年相对平稳，电信投资的同比增长率将呈现“前高后低”，并可能对上市公司业绩同比增长走势带来类似影响。
对于第二点，由于08年4季度在电信CDMA和移动TD建设推动下，国内电信投资已进入高峰阶段（08年Q4投资额达到惊人的1283.6亿，同比增速高达70.8%，接近此前三年全年投资额平均值的60%），09年4季度电信投资同比增速下降的可能性较大。
我们判断09年电信投资同比增速将呈前高后低、4季度电信投资增速同比下降的原因除了09年季度投资水平相对平稳、4Q08投资释放过高外，也隐含假设09全年投资增速难以在08年2953.7亿（同比增29.6%）水平上再创新高。我们预计2009年、2010年电信投资分别为3632亿元、3290亿元，同比增幅分别为23%、-9%。
需要注意的是，我们分析的09年季度电信投资额相对平稳、同比增速前高后低的状况是指行业整体走势，各细分行业因受3G拉动有先后而在需求走势上会略有不同。预计属于网络基础硬件设备领域的上游器件（如基站器件和光器件）、基站主设备、配套传输设备和光纤缆、机房配套设备等将较早迎来投资（需求）最高峰，无线覆盖设备、网络支撑和测试系统等稍滞后，而终端、SIM卡、SP/CP（虽然不属于电信投资范畴，但同样受3G拉动）需求启动最晚，将是一个逐渐上升的过程。
3、投资建议：
我们维持对通信设备行业“增持”的投资评级。截至3月4日通信设备行业估值相对充分，行业平均PE为09年19.9倍、10年16.5倍；行业平均PB（净资产取08Q3）为3.0倍。但考虑到09年通信设备行业依旧处于景气向上周期，是为数不多的几个需求确定、增长明确的内需型行业。所以即使面临市场调整有所波动，随后依旧会有良好表现。3月通信行业将有半数以上的公司公布年报，部分中小市值的成长型公司可能推出送转股的分配方案，这也可能为这些公司带来阶段性的投资机会。提请投资者重点关注中兴通讯、亨通光电、中天科技。