承载铺路,5G 启程,烽火整装待发
目前,国内 5G 承载方案主要有:由中国移动主导的切片分组网络(SPN)方案、由中国电信和中国联通主导推动的面向移动承载优化的OTN 增强(M-OTN)、IP RAN&光层增强三种方案。烽火通信从2016 年启动5G 核心技术预研,并以5G 为契机,完成从芯片、模块、系统设备的端到端布局,经过多年的技术创新、产品开发和测试,烽火5G 承载解决方案已经达到商用条件,整装待发。
回溯 3G/4G 传输集采招标,把握5G 投资节奏
3G/4G 前期新建招标份额直接锁定整个技术周期内设备商市场格局,后期扩容多少与前期“跑马圈地”份额直接相关。由于烽火通信在3G/4G 时期整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,公司国内市场整体份额约15%~20%左右。我们认为5G 新技术的出现,将为设备厂商提供重塑市场竞争格局的机会,烽火通信背靠中国信科集团具备资源优势,5G 传输设备市场份额有望进一步提升。
5G 传输网开标在即,核心龙头确定性受益
考虑到中国移动将于 2020 年大规模部署SPN,5G 承载网招标已迫在眉睫,招标节奏有望加快。参考中国移动4G PTN 招标节奏,我们预计中国移动SPN 首轮招标集采有望于近期开启,为不影响2020 年SPN 大规模建设,SPN 首轮招标结果有望最快于年底前落地。中国移动5G 传输网招标一旦落地,中国电信、中国联通相关招标工作有望跟进,行业高景气周期即将开启。十年轮回,格局重塑,烽火通信作为5G 光传输核心龙头,有望率先受益于5G 新一轮传输网建设。
投资建议
受国内运营商资本开支下滑及行业竞争加剧影响,公司历经2017、2018 年净利润个位数低增长,随着5G 传输招标启动,行业高景气周期开启,我们预计公司2019-2021 年业绩复合增速将稳定在20%以上。近3 年,公司估值处于32-46 倍区间。我们预计公司2019-2021 年净利润为10.09 亿、12.61亿、16.39 亿,2019-2021 年业绩增速分别为20%、25%、30%。当前股价对应34 倍估值,处于底部位置,配置价值凸显。考虑到未来3 年公司重新进入快速增长阶段(传输+海外+ICT 设备),同时叠加近期运营商传输设备招标及可转债批文有望近期落地,我们认为公司向上确定性强,重点推荐。
风险提示: 1. 5G 传输网招标不及预期;
2. 外部环境不确定性加强。