我们更加看好 中国联通，原因是我们对国内3G业务发展的基本面更加乐观。今年联通的情况出现了多方面好转，比如：1)政府发放了更多频段；2)推出了积极的WCDMA网络部署计划；3)对“沃”品牌进行了良好的初步推广；4)创新的资费套餐；5)研发应用能力增强；6)可能和iPhone进行合作。

    长期刺激因素依赖于WCDMA价值链的支持

    我们认为国内电信行业仍更多的受到外部需求的推动，而非运营商的内部创新。影响消费者选择的因素包括可以买到什么样的手机以及应用服务的多样性。从这个角度讲，我们认为成熟的WCDMA价值链带来的支持应当使联通受益，从而具有长期潜力。

    执行仍是主要下行风险

    我们要强调的是，联通是一只高风险股票，原因是公司运营在诸多方面都存在执行上的挑战。我们还预计，分别定于8月底和10月底公布的联通09年上半年和09年3季度业绩将表现疲软，从而使公司股价面临下行风险。

    估值：维持“买入”评级，目标价13.50港元我们用贴现现金流法得出的联通红筹股目标价为13.50港元，设定的加权平均资本成本和增长率分别为11.5%和2%；A股目标价为8.10元，设定的加权平均资本成本和增长率分别为9.1%和2.0%。

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