移动业务符合预期，固网收入继续下降。2009年第1季度，扣除后公司实现营业收入388.5亿元，调整后总收入人民币378亿元，GSM业务服务收入人民币167亿，同比增加3%；ARPU41.3元，同比下降6.8%，MOU239.2分钟，同比下降1.3%。固网服务收入206亿元，宽带收入59.4亿元，ARPU61.2人民币，同比下降6.13％。固网业务收入仍旧面临下滑压力。
盈利符合预期。扣除后，公司实现利润总额44.2亿元，EBITDA162.9亿元，EBITDA率为41.9%。其中，移动业务为37.6%，固网业务率为43.2%，相对于08年上半年有所下降，主要是支撑类费用的增加所致。实现净利润33.3亿元，归属于母公司的净利润11.2亿元。H股调整后每股收益0.144元，A股每股基本收益0.055元，符合预期。1季度折旧下降，但预计全年较高。2009年第1季度，共发生成本费用327.4亿元，其中，折旧及摊销为人民币117.9亿元，约比08年1季度下降10亿元，低于预期。但是，随着公司3G网络的建设，公司指引也表明09年全年折旧会比08年全年高20亿，该值在我们预期范围之内。
业务数据逐渐改善，3G业务启动在即。从2009年前三个月来看，中国联通移动和宽带数据都呈现良好的发展势头，重组带来的影响已经趋于结束。目前中国联通已经完成全国20多个重点城市的WCDMA网络部署。其中，广州、重庆、南昌、烟台、青岛、杭州、南京等城市已经完成部署并开始进行网络优化，如果顺利，半个月以内将有望达到商用水平。55个城市率将在5月17日实现WCDMA商用，中国联通3G业务将至少包括NFC刷卡手机、手机电视、无线上网卡、视频通话、手机邮箱、手机音乐、手机互联网、手机搜索、移动IM等九大应用。
维持"推荐"的投资评级。我们维持中国联通2009年-2010年0.27元、0.29元的EPS，对应的市盈率分别为24.8倍和23.1倍。我们看好中国联通3G时代全业务经营以及WCDMA运营对联通地位的提升以及收入利润的增长。联通和苹果正式合作推出IPHONE手机、WCDMA网络正式放号推出业务等因素将有望成为公司股价提升的催化剂，4月份中国联通表现强于大盘，维持"推荐"的投资评级。